受到市场调降美联储降息预期、美国大选以及本周新一轮美债发售冲击等影响，美债即将录得两年来最差月度表现。资金转而涌入亚洲主权债，并认为部分亚洲主权债能很好地抵御动荡时期。

美债将录得两年来最差单月表现

美债交易员近期正努力应对与美国经济指标强劲、美国国债供应前景、美国大选和美联储下周政策声明相关的一系列风险。截至美东时间周一（28日）收盘，彭博美国国债指数10月以来已下跌2.4%，即将自今年4月以来首次录得月度下跌，且将录得2022年9月以来最差月度表现。10月以来，对美债的抛售潮已导致基准10年期美债收益率升约60个基点，并推动期限溢价指标升至去年11月以来的最高水平。追踪基于期权的收益率预期波动的ICE BofAML波动指数 (MOVE)也达到了2024年的峰值，表明投资者预计美债的抛售和波动短期内仍不会缓解。

券商AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管法拉内罗（Gregory Faranello）称：“未来几天和几周，美债市场仍需要消化大量信息，市场情绪似乎很脆弱。”

周二（29日），美债因职位空缺数据意外下滑而短暂上涨，但涨幅很快又被消费者信心的跃升所抵消。自美联储9月中旬首次降息以来，近期公布的经济数据普遍强于预期，令市场对美联储货币政策预期有所下降。在周二于沙特阿拉伯举办的“未来投资倡议”大会上，当被询问美联储今年会否再降息两次时，高盛、摩根士丹利、渣打、凯雷、阿波罗全球管理和道富集团高管等参加小组讨论者无一举手。大多数人认为到今年底，美联储可能仅再降息一次。高盛CEO所罗门（David Solomon）、美银CEO莫伊尼汉（Brian Moynihan）和贝莱德总裁芬克（Larry Fink）近期纷纷表达了对通胀和降息幅度的担忧。美联储下周（11月7~8日）将再度公布利率决议。而本周四、五，美国还将公布9月个人消费支出（PCE）数据和10月非农就业数据。美国著名经济学家、沃顿商学院金融学教授西格尔（Jeremy Siegel）表示，尽管投资者仍押注美联储11月会再降息25个基点，但若非农就业数据火热，可能会颠覆降息预期。

本周一发售的两年期和五年期美债需求不温不火，周二发售440亿美元的7年期美债前，10年期和2年期美债收益率一度升至7月初和8月初以来最高水平，不过最终中标收益率低于预期，表明市场对7年期美债需求良好，抛售有所减弱。但下周，恰逢美国大选和美联储议息之际，美债发售日程依旧异常繁忙，还将发售三年期、十年期和三十年期国债。

美国大选进入倒计时，也是美债近期疲软的另一个原因。Longview Economics高级市场策略师科维恩（Harry Colvin）表示，在大选前抛售美债已成为市场上“最著名”的大选交易之一。“投资者对美国可能更加缺乏财政纪律，令债务进一步上升的担忧萦绕着投资者。在其他条件相同的情况下，新的财政支持将同时推高增长和通胀，或许将导致货币政策趋紧和利率上升。”他称。

美国财政担忧的一项晴雨表指标是美国国债收益率超过利率互换/掉期利率的幅度，反映了市场不考虑美债供应因素，对美联储政策路径的预期。目前，5年期和10年期互换利率低于同期限美债收益率的幅度在周二创下新高，并达到后伦敦银行同业拆借利率（Libor）时代以来的最大值。

亚洲主权债成“避风港”

为了度过一段不确定以及动荡的时期，债券投资者继续转向亚洲主权债。根据媒体数据，截至10月25日，今年至今已有153亿美元净流入印度主权债。截至10月28日，净流入印尼和马来西亚主权债的资金也达到37和26亿美元。指数提供商FTSE Russell此前宣布，将把印度主权债纳入旗下新兴市场债券指数。巴克莱预计，这会在明年为印度主权债带来90亿美元的增量资金。

安联全球（Allianz Global Investors）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）和伽马资管（Gama Asset Management）近期纷纷看好亚洲区（除中国）政府债券。在这些机构看来，如果市场因美国大选而感到不安，亚洲区主权债将成为避风港。

富兰克林邓普顿的投资策略师Christy Tan称：“未来几周，美债市场上会出现很多噪音。当投资者把目光投向美国以外的亚洲时，得益于通胀可控，且新总统的上台也带来了积极影响，印尼主权债是最好的避风港。”

花旗银行的南亚市场主管李（Sue Lee）对第一财经记者表示，海外资金对亚洲固收类资产的需求，是资金更广泛地流入南亚市场的部分体现。南亚经济体主权债能够给投资者提供高收益率，且区域经济体在全球央行宽松周期中，预计能保持强劲的经济增长。

瑞银资管的新兴市场和亚太区固定收益主管可汗（Shamaila Khan）也对记者表示，“随着美联储降息和中国刺激计划的实施，2025年包括亚洲新兴市场在内的新兴市场债券整体表现将顺风顺水。”其中，出于基本面正在改善，技术面存在积极因素，且估值仍然具有吸引力等考虑，最看好斯里兰卡和巴基斯坦发行的美元债。伽马资管则最看好印尼和菲律宾主权债。该机构首席投资官Rajeev De Mello 表示，印尼和菲律宾央行近期再度降息，使得这两个东南亚国家目前成为全球债券投资者的最佳选择之一。

虽然如此，亚洲主权债券也并非没有风险。美国国债进一步下跌可能会挤压投资者持有亚洲主权债券的收益优势，美元走强也会削弱这些经济体本币主权债的吸引力。比如，随着美债收益率近期飙升，10年期印尼债券收益率目前比同期限美债收益率仅高出不到260个基点，而 9月10日的利差为300个基点。10年期印度国债和美债之间的利差也从9月初的320多个基点缩小至不到260个基点。

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后歆桐

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